柴油危机，对美国通胀影响多大？
全球柴油市场危机推动美国柴油价格居高不下，广泛使用柴油的农业地区也是特朗普的重要票仓，在距离中期选举不足1个月的时间，特朗普也不得不对外宣布从俄罗斯购买柴油。我们认为，原油成本上涨、柴油供应能力下降以及最终到岸成本增加是本轮柴油“危机”的共同推手。从通胀影响路径看，柴油通过CPI能源分项直接计入，并经由货运配送、农业生产两条路径间接推高美国通胀。我们根据柴油历史价格与期货隐含价格，预计此轮柴油上涨对表观CPI、核心CPI同比增速的推升均将于27年1月左右达到峰值（我们测算幅度分别为0.45pp、0.23pp）。往前看，美伊冲突仍未解决，全球原油炼化能力难以明显改善，全球柴油供需缺口短期较难缓解，柴油价格或仍将位于高位，预计将继续温和推高美国通胀。
一、全球柴油市场供需紧张导致美国柴油价格大幅上涨 三重因素推高全球柴油价格，大量柴油出口导致美国柴油价格居高不下。柴油价格可以分解为原油成本、裂解价差（相对原油的批发溢价），以及运输、零售和税费。因此，全球柴油价格上涨主要源于：1）美伊冲突冲击全球原油供给，原油成本明显上升。2）柴油供应能力下降加剧柴油短缺，并推高柴油裂解价差。3）跨区域采购距离增加、运输风险上升，提高最终到岸成本。同时，尽管美国柴油供给高于本土需求，但由于外需较强，因此美国国内柴油价格仍居高不下。 二、柴油价格如何影响美国通胀？ 此轮柴油价格上涨对表观CPI、核心CPI同比增速的推升将于今年底明年初达到峰值，我们测算幅度分别为0.45pp、0.23pp。直接渠道方面，柴油进入CPI取暖油与其他机动车燃料分项（合计权重约0.24%），对CPI的推升约0.11pp，幅度有限。间接渠道方面，柴油价格上涨会推高卡车、铁路及配送企业的运营成本，企业提高运输价格，最终传导至商品售价。此外，柴油是美国农业机械和农产品运输的重要动力来源，柴油涨价会同时抬高农业生产成本和农产品物流成本。我们测算柴油价格同比每上涨10%对家庭食品、核心商品CPI同比增速的推升峰值分别约为0.25pp、0.19pp。结合零售柴油现价以及期货价格，我们预测柴油价格对表观CPI、核心CPI同比增速的推升均于27年1月左右达到峰值（分别为0.45pp、0.23pp）；此后随价格回落与基数抬高逐季消退。 三、往前看，柴油价格预计继续温和推高美国通胀 全球柴油危机缓解时点仍有较大不确定性，柴油价格或仍处高位，此外特朗普禁止柴油出口对降通胀的效果可能有限。美伊冲突仍未解决，不排除进一步升级的可能性。美伊双方在立场上仍有较大分歧，美方认为霍尔木兹海峡的通行量上升，不愿意对伊朗做出让步，且对伊朗的封锁加大其面临的经济压力，而伊朗为了摆脱当前的困局，不排除进一步升级局势，以夺回主动权。此外，全球原油炼化能力短期难以明显改善。虽然特朗普呼吁乌克兰停止袭击俄罗斯炼油设施，但乌克兰并未在此问题上做出让步。考虑到原油价格以及全球炼化能力短缺仍可能持续，随着全球柴油库存的进一步下降，全球柴油价格仍可能位于高位。特朗普一度考虑的柴油出口禁令即使落地，对降通胀的效果可能有限。柴油无法出口将促使炼厂降低原油加工量、削减汽油供应，而汽油在CPI中的权重远高于柴油，柴油价格下跌难以抵消汽油上涨对CPI的影响。 正文 一、全球柴油市场供需紧张导致美国柴油价格大幅上涨 年初以来，美国柴油价格大幅上涨，且涨幅超过汽油价格，在中期选举不足1个月之际，高企的柴油价格也给特朗普带来政治压力。EIA数据显示，2026年10月8日，全国公路柴油零售价为6.28美元/加仑，同比涨幅71%；纽约港柴油批发价涨幅更大，2号取暖油和柴油价格同比涨幅分别达到118%和128%；同期，汽油零售价格为4.37美元/加仑，同比涨幅为41%（图表1-2）。与汽油主要影响居民出行不同，柴油广泛应用于农业生产、卡车运输和建筑施工，其价格上涨不仅直接挤压相关行业的利润空间，还可能通过运输、物流等环节向食品及其他消费品价格传导。值得注意的是，广泛使用柴油的农业和农村地区也是特朗普的重要票仓。在距离11月3日中期选举不足一个月之际，持续高企的柴油价格正成为共和党面临的政治压力。10月5日，副总统万斯在艾奥瓦州参加竞选活动期间，当地共和党政治人物向其反映农民面临的高油价和经营压力，并寻求政府干预。10月9日，特朗普甚至宣布与俄罗斯达成柴油供应协议，首批供应规模超过30万吨，并暂时放松相关制裁。然而，考虑到美国本身是柴油净出口国，俄罗斯新增供应规模相对有限，这一举措的政治宣示意义可能大于实际降价效果。 多重因素共同作用推高全球柴油价格。柴油价格可以分解为原油成本、裂解价差（柴油相对原油的批发溢价），以及运输、零售和税费。第一，美伊冲突冲击全球原油供给，原油成本明显上升。7月以来，美伊冲突再度升温，霍尔木兹海峡、红海运输受阻，叠加沙特东西向输油管道遇袭，全球原油价格大幅反弹。截至10月9日，布伦特原油现货价格升至约133美元/桶，而期货价格则约105美元/桶，同比涨幅达到60.5%（图表3）。第二，柴油供应能力下降加剧柴油短缺，并推高柴油裂解价差（图表4）。美伊冲突前，海湾地区和俄罗斯占全球柴油及轻柴油海运贸易的45%。根据IEA的估计，受美伊冲突影响，2026年8月海湾国家柴油及轻柴油净出口仅为略高于冲突前水平的四分之一；乌克兰对俄罗斯炼油设施的袭击导致俄罗斯炼油系统受损：IEA估计，俄罗斯6月柴油产量较上年下降近30%。8月海湾国家与俄罗斯合计净出口较2月的210万桶/日减少约160万桶/日（降幅达到75%）。第三，跨区域采购距离增加、运输风险上升，也可能提高最终到岸成本。9月中东生产商开始通过霍尔木兹海峡运输更多石油，叠加美国对伊朗石油封锁，加大全球运力短缺，主要航线运费出现大幅上涨（图表5），既推高了原油成本，也可能导致柴油运输成本上升。 美国柴油供给超过需求，但大量柴油出口导致国内柴油价格仍然居高不下。EIA数据显示，截至10月2日，柴油价格大幅上涨导致美国柴油消费量同比下降1.6%，虽然产量增加3%，但主要用于对外出口，净出口同比增长达到25.1%（图表6）。从出口目的地看，美国柴油主要出口到荷兰、英国及美洲国家。其中向荷兰出口明显升温，自2025年均值的99千桶/天上行至2026年1-7月均值的211千桶/天，占总出口比例接近翻倍，美国向美洲国家的柴油出口则普遍回落（图表7）。
二、柴油价格如何影响美国通胀？ 柴油在CPI中占比约为0.24%，对CPI的直接推升幅度有限。柴油价格涨幅会直接体现在美国CPI能源中的取暖油以及其他机动车燃料分项，两者权重合计约为0.24%（图表8-9）。2026年8月，上述分项同比涨幅为52%、44%，对CPI的贡献分别为0.06pp、0.05pp，合计仅为0.11pp，远小于汽油分项的贡献（权重为3.9%，贡献为1.1pp）（图表8）。此外，FedEx每周根据EIA公路柴油价格调整运输服务的附加费，柴油价格将直接推高物流价格，直接进入CPI中的运输服务分项（图表10）。运输服务分项权重为0.01%，8月同比增速为14%，对CPI的贡献为0.001pp，基本忽略不计。整体来看，8月柴油价格上行对美国CPI的直接推升幅度约为0.11pp，幅度较为有限。往前看，期货价格隐含的柴油零售价同比增速将于10月升至峰值（约70%），因此直接渠道对CPI同比的推升将在10月达到约0.17pp的峰值，此后随柴油价格回落与基期抬高，我们预计将于2027年3月降至约0.04pp。 柴油价格上涨还通过推高货运与配送价格，间接推高通胀。柴油价格上涨会推高卡车、铁路及配送企业的运营成本，导致企业提高运输报价或燃油附加费，最终传导至商品售价。根据ATRI的研究，2025年卡车运营成本平均为2.336美元/英里，燃料成本约为0.482美元/英里，占运营成本的20.6%。如果燃料价格上涨10%，其他条件不变的情况下，卡车总运营成本将上升2%左右。上述运输成本的上涨将逐步影响到美国CPI，但具体幅度存在较大不确定性。从测算来看，柴油价格当月每上涨10%，对未来核心商品CPI同比增速的推升于6个月后达到峰值，约为0.19pp（图表11）。按零售柴油历史以及期货价格测算，柴油对核心商品CPI同比增速的推升将于12月达到约0.97pp的高点，2027年一季度维持在高位后逐步降温。 柴油价格上涨还可能影响美国农业生产，进而传导至食品价格。柴油是美国农业机械和农产品运输的重要动力来源，柴油涨价会同时抬高农业生产成本和农产品物流成本。不过，农业生产成本上升并不会完全传导给消费者。达拉斯联储研究指出，由于玉米、小麦等同质化大宗商品价格由期货市场和少数大型收购商决定，美国农民的定价能力较弱，转嫁成本的能力受限，柴油涨价将压缩农民利润。从测算来看，柴油价格每上涨10%对未来家庭食品CPI同比增速的累计推升约为0.25pp，于6个月后达到峰值（图表11）。按零售柴油的历史以及期货价格的月度涨幅测算，柴油对家庭食品CPI同比增速的推升将于26年12月升至1.21pp，并因传导的滞后效应与相对较低的基数，在2027年2月达到约1.35pp的峰值。 综上，根据零售柴油历史以及期货价格，我们测算柴油价格上涨对未来表观CPI推升的峰值在2027年1月达到，幅度为0.45pp。从测算来看，柴油价格当月每上涨10%，对未来表观CPI同比增速的推升于6个月后达到峰值，约为0.08pp（图表12）。从路径来看，柴油价格上涨对于8月表观CPI的推升约为0.32pp（间接渠道0.21pp、直接渠道0.11pp），随柴油同比走高与成本传导的滞后累积，2027年1月达到峰值约0.45pp（间接渠道0.29pp、直接渠道0.16pp）（图表14）。从季度上看，26Q4柴油对表观CPI的平均推升幅度约0.42pp，27Q1平均约0.39pp；此后随着柴油价格按期货曲线逐步回落与基数抬高，同比推升逐季消退（27Q2/Q3平均分别为0.19pp、0.03pp，27Q4转为小幅拖累）。此外，从测算来看，柴油价格当月每上涨10%，对未来核心CPI同比增速的推升于6个月后达到峰值，约为0.045pp（图表12）。因此，结合历史以及期货价格，我们测算柴油价格上涨对未来核心CPI的峰值推升为0.23pp（27年1月），主要来自核心商品升温的推动，运输服务分项则因权重过小基本忽略不计（图表14）。
三、往前看，柴油价格预计继续温和推高美国通胀 短期看，全球柴油危机何时能够缓解仍有较大不确定性，柴油价格或仍将位于高位。美伊冲突仍未解决，不排除进一步升级的可能性。美伊双方在立场上仍有较大分歧，美方认为霍尔木兹海峡的通行量上升，不愿意对伊朗做出让步，且对伊朗的封锁加大其面临的经济压力，而伊朗为了摆脱当前的困局，不排除进一步升级局势，以夺回主动权。前国防部长劳埃德·奥斯汀警告称，华盛顿和德黑兰目前都认定自己能够比对方坚持更久，这使得外交突破愈发困难。此外，全球原油炼化能力短期难以明显改善。虽然特朗普呼吁乌克兰停止袭击俄罗斯炼油设施，但乌克兰并未在此问题上做出让步。考虑到原油价格高企以及全球炼化能力短缺仍可能持续，随着全球柴油库存的进一步下降，全球柴油价格仍可能位于高位。 特朗普一度考虑禁止美国柴油出口，但即使禁令落地对降通胀的效果可能有限。根据彭博报道，特朗普一度考虑限制或禁止美国柴油出口，以降低国内柴油价格，但因内部反对最终未落地。10月5日，特朗普政府宣布柴油税款递延及相关处罚减免安排，10月9日财政部发布授权俄罗斯柴油销售、交付和进口相关交易的一般许可证，上述措施短期内均有助于压低柴油价格，但并未解决全球柴油危机。我们认为柴油出口禁令对降通胀的效果有限。若美国政府最终限制柴油出口，短期有助于增加美国国内特别是墨西哥湾沿岸地区的柴油供给，从而压低柴油价格。但柴油、汽油和航空煤油属于炼厂联合生产的产品，如果柴油无法出口，炼厂可能减少原油加工量，削减汽油等产品供应，导致汽油价格上涨，而汽油在美国CPI中的权重远高于柴油，柴油价格的下跌无法抵消汽油价格上涨对CPI的影响。根据标普的估计，如果实施3个月的全面柴油出口禁令，美国炼厂可能减少约190万桶/日原油加工量，相当于美国炼厂加工量约12%。 此外，由于柴油在经济中的代表性，本文重点对柴油做了分析，而目前除柴油外的其他商品价格的通胀回落进程也较为曲折。消费端，9月美国汽油和燃料油CPI分别环比上涨9.1%和15.3%，能源商品价格整体上涨9.3%，推动整体CPI同比升至3.7%；同时，虽然关税效应回落有助于美国CPI中核心商品通胀放缓，但9月如玩具、新车等分项仍然偏强。而生产端的涨价压力更为明显，9月美国最终需求商品PPI环比上涨2.6%，其中能源价格上涨10.8%，柴油、汽油和航空燃油价格均明显走高。与此同时，剔除食品与能源的中间需求加工商品价格上涨0.5%，反映成本压力已不局限于能源领域，后续也可能进一步向下游传导。