美股已“摆脱恐慌”并“关键性企稳”

野村认为，Anthropic S-1披露的爆炸性数据与SK海力士业绩大超预期，共同推动美股实现企稳，纳斯达克隐含波动率大幅压缩，市场同时出现约16亿美元的Mag7看涨期权大单。与此同时，约100名对冲基金经理在本轮动荡中离职，同时警示下一轮止损出局或许只是时间问题。

周三美股盘前，野村证券跨资产策略师Charlie McElligott发布研报称，美股已从此前两周的"左尾风险重定价/增长恐慌"中实现"关键性企稳"，市场情绪从恐慌转向如释重负。 触发这一转变的，是两个接连落地的催化剂：Anthropic招股说明书（S-1）披露的爆炸性营收数据，以及SK海力士的业绩大超预期。McElligott在研报中写道，这是"风险市场及AI交易这一宏观现象集体心理层面，经历了重大数日后的普遍'如释重负'"。 与此同时，市场上出现了规模约16亿美元的"七巨头"（Mag7）看涨期权大单，纳斯达克隐含波动率大幅压缩，标普500指数距历史高点仅差1%。然而，约100名对冲基金经理在本轮动荡中离职，McElligott将其定性为多策略模式的结构性"清洗"，同时也警示下一轮止损出局或许只是时间问题。 这份研报写于周三盘前，彼时Alphabet和微软尚未公布财报，美联储议息决定也尚未落地。 Anthropic S-1：AI商业化“概念验证”落地 McElligott认为，Anthropic招股说明书的发布"做了大量工作，重建了市场对AI叙事的本地信心"——此前9月的年化经常性收入（ARR）数据曾令市场对AI盈利能力和融资模式产生质疑，并一度导致IPO投资者将其估值下调至1.5万亿美元。 据野村援引S-1数据：Anthropic营收从2024年的3.86亿美元、2025年的46亿美元，跃升至2026年上半年的163亿美元，其中仅2026年第二季度就达116亿美元，同比增长约15倍；消费量同比增长13倍，订阅量同比增长18倍。

McElligott特别点出两个他认为最能实质性推动AI"概念验证"的数据点： 其一，Anthropic在2026年第二季度实现了经营利润转正。 其二，单位算力收入效率大幅提升。他直接引用数据说明："一年前的2025年第二季度，每花费1美元的算力/基础设施支出，Anthropic能产生0.57美元的营收……而根据S-1，2026年第二季度，每花费1美元的算力/基础设施支出，已能产生2.08美元的营收。" 也就是说，Anthropic的单位算力营收在一年内增长了逾两倍。McElligott同时提示，下一个关键节点是下周公布的10月ARR更新数据，他将基准预期设在约780亿美元，并指出"若该数字能指向年底约1000亿美元的预期，后续的良性经济传导效应将随之而来"。 SK海力士“卖到2029年”：AI存储需求仍无止境 第二个催化剂来自SK海力士的业绩。McElligott表示，这份财报显示AI存储供应链"需求仍然旺盛，没有任何放缓迹象——'已售罄至2029年'"。 据野村援引数据，SK海力士营收同比增长328%，经营利润同比增长632%，净利润同比增长216%，经营利润率达80%，公司还宣布了可观的回购和股息计划，股价当日跳涨11%。 McElligott还指出，市场对大规模融资交易的消化能力，同样是本轮信心修复的重要支撑。他提到Meta股票发行首批的顺利落地（他预计最终供应规模将"高达980亿美元"），以及博通与Anthropic的630亿美元芯片协议、SpaceX与Apollo的400亿美元设备融资租赁，并总结称"最真实的真金白银"正在"热情地承接大规模债务交易"。 “巨鲸”回归：16亿美元Mag7看涨期权大单涌现 随着情绪转向，上行追涨资金也随之入场。McElligott（援引野村Mike Lamon的数据）在研报中标注了周一和周二出现的"大规模上行波动率买盘"： 苹果（AAPL）：买入7万张明年1月到期、行权价380美元的看涨期权，权利金约5美元，Delta约5.7亿美元，Vega约350万美元； 谷歌（GOOGL）：买入5万张明年1月到期、行权价360美元的看涨期权，权利金约8美元，Delta约4.3亿美元，Vega约250万美元； 微软（MSFT）：一名野村客户买入4.2万张明年1月到期、行权价585美元的看涨期权，权利金约11美元，Delta约6.3亿美元，Vega约360万美元。 三笔合计Delta规模约16亿美元。此外，亚马逊和谷歌的部分看涨价差组合也进行了下移展期操作。

McElligott同时指出了一个结构性的持仓分化：野村的Beta监测显示，多空对冲基金对Mag7篮子（BM7T）的Beta处于历史第96百分位，其中微软达第99百分位、特斯拉第97百分位、英伟达第94百分位、亚马逊第89百分位；而共同基金对同一篮子的Beta仅处于第10百分位。 他的结论是：当基准型基金经理如此大幅低配指数中权重最大的成分股时，Mag7每一次业绩超预期，都会成为他们的业绩压力——这意味着Alphabet和微软的财报（研报写作时尚未公布）将决定这场多空博弈的胜负。 动量策略“失落的十月” 在AI情绪修复的背后，McElligott指出跨资产风险溢价层面的压力并未消散。他写道，动量策略"仍陷于机械性、持续性的降风险/头寸管理过程中"，原有趋势信号"要么仍在走反向，要么至少没有回归原有方向"。 债券市场是重灾区。McElligott表示，尽管最急性的空头回补阶段已过，债券"展现出新的韧性，不再像以前那样抛售"——但这恰恰是此前摧毁众多"高夏普"趋势交易的空头回补行情。

野村QIS监测显示，超过30个趋势信号被标记为"反转"，涵盖美国2年、5年、10年、20年、30年期国债，西班牙、德国、英国、日本、澳大利亚、加拿大10年期国债，以及DAX、日经、韩国综合指数、罗素2000，乃至糖、可可、咖啡等大宗商品。 McElligott总结道，跨资产动量策略10月至今回报约为-4.59%，美股动量约为-7.16%，利率动量/趋势策略下跌3.5%至4.6%；而能源股及原油/通胀对冲头寸则录得两位数涨幅。 “大家都爆仓了”：多策略基金的人员流失 这场动荡的代价，落在了具体的人身上。据猎头统计，约100名基金经理在本轮AI"增长恐慌"、法国国债（OAT）利差交易爆仓及跨资产动量平仓的冲击下失去工作。 McElligott援引eFinancialCareers的三则行业评论，勾勒出这场清洗的轮廓：伦敦宏观对冲基金"大家都爆仓了"；欧洲高收益市场"年轻人从未经历过真正的熊市"；以及"对冲基金雇了太多蠢货"。

他写道："……在低波动背景下，大量基金经理做着大量相同的'理性'交易，积累了持续的正收益，但资产管理规模的快速扩张催生了对人才的旺盛需求、近乎普遍的招人需求（可能稀释人才质量），以及相对价值策略所要求的高杠杆或期权凸性策略所部署的高杠杆——共同制造了这些滚动式止损出局的时期……这只是现实，是策略自身成功的副产品。" “这终将过去”——但下一轮清洗或许只是时间问题 McElligott最终将这场清洗定性为多策略模式的"自我验证"：正是因为亏损头寸会被机械性、无情绪地平掉，多策略基金才能保持长期稳定的回报，并持续获得资产配置方的青睐。他写道："这终将过去，这只是行业的本质，业绩动态随后会发挥作用，将系统中多余的仓位和杠杆清洗出去，并可能带来一些急需的招聘'再平衡'。" 他还提示了几个潜在风险：10年期美债收益率重回5%上方、布伦特原油接近115美元、美联储12月加息已被市场近乎完全定价，以及高盛的历史研究显示，当前加息周期与1999年最为相似。 "下一轮止损出局，可能只是时间问题，"McElligott暗示。