辉达独强，个股纷跌入熊市

美股主要指数持续逼近或刷新历史高点，但市场内部却呈现不同景象。Rosenberg Research创办人罗森伯格（David Rosenberg）警告，辉达（NVIDIA）等人工智慧（AI）大型股的强势，正掩盖更广泛市场的「一大堆痛苦」，市场涨势愈来愈集中于少数企业，可能成为后续走势的重要警讯。

▲辉达执行长黄仁勋。 罗森伯格6日接受CNBC访问表示，目前标普500成分股平均较52周高点低约20％，中位数个股也低约17％，意味即使市值加权指数仍处高档，大批个股实际上已陷入修正甚至熊市。 罗森伯格指出，健康的多头市场通常需要广泛个股共同参与，但近几个月资金明显集中于少数AI相关企业。如果投资人高度看好AI，应把焦点放在大型云端服务商及半导体企业，因为「其余的股市表现并不好」。 标普创高 大量个股却跌入熊市 这项落差在9月尤其明显。标普500市值加权指数当月上涨0.2％，等权重指数却下跌4.4％，反映涨势主要由少数大型企业支撑。 其中，辉达市值已逼近6兆美元，在标普500中的单一权重，甚至超过市值最小的256家公司合计。目前标普500约40％权重集中于市值最大的10家公司。 标普500今年以来上涨约13.6％，但排除前10大企业及半导体类股后，其余成分股涨幅仅约5.2％。同时约38％成分股已较52周高点下跌超过20％，罗素3000指数更有约一半成分股进入熊市区域。 AI投资能否赚回来成关键 罗森伯格认为，真正可能动摇AI行情的，不一定是资本支出下降，而是投资人开始怀疑钜额AI投资能否创造足够收益。一旦市场重新评估AI基础建设的投资报酬率，支撑大型科技股高估值的重要基础也可能受到挑战。 目前微软（Microsoft）、亚马逊（Amazon）、Alphabet及Meta Platforms等大型云端服务商持续投入AI基础建设，半导体则以辉达、博通（Broadcom）等企业受惠。市场因此高度仰赖AI资本支出能否延续，并最终转化为营收与获利。 罗森伯格也以2000年网路泡沫为例指出，纳斯达克指数在2000年3月触顶，美国经济衰退直到2001年3月才开始，显示股市可能领先经济基本面转折。 高估值与电力供应添风险 此外，AI产业还面临能源限制。罗森伯格此前警告，AI资料中心需要大量新增电力，但核能及天然气发电设施扩充需要时间，电力供应可能成为AI持续发展的瓶颈。 估值也是另一项风险。他指出，标普500席勒本益比（CAPE）已逼近40倍，一旦估值开始收缩，即使企业获利没有大幅恶化，股市仍可能承受压力。 不过，目前市场广度转弱并不代表AI产业基本面已经反转。辉达过去12个月营业利益约1976亿美元，营业利益率约65.2％，营收年增约83％，基本面仍然强劲。 罗森伯格的警告重点在于，美股对少数AI龙头的依赖程度已经过高。若AI相关企业开始下修资本支出、收入或获利展望，目前被大型科技股掩盖的市场弱势，可能进一步反映在主要指数上。