长江存储IPO创纪录

前不久长鑫存储上市，合肥国资账面浮盈超万亿，“最牛风投”的名声更响亮了。但很多人忽略了武汉。 最近长江存储科创板IPO获受理，拟募资330亿，超过长鑫科技的拟募资295亿，创下科创板拟募资规模之最。这家全球NAND闪存份额前三的公司，总部在武汉光谷。

十年前，武汉在光谷划出一片地搞存储芯片，那时候没人看好。长江存储从挖人、建厂、啃技术，一路被美国制裁，一路杀到全球前三。现在要上市了，武汉的“芯片局”终于要兑现。 事实上，武汉的芯片布局不止长江存储。从存储到光通信到显示，武汉在半导体产业链上卡了好几个关键位置。有人好奇，武汉凭什么在芯片产业上跑出来了？武汉的芯片产业版图到底有多大？ 01、武汉如何押注芯片20多年？ 很多人以为武汉搞芯片是最近十年的事，其实起点比这早得多。 2000年前后，武汉面临产业转型压力。那时候武汉的产业底子是钢铁，但钢铁是重资产、低增速的行业，城市发展需要寻找新的经济增长点。正好2000年国家出了鼓励集成电路产业发展的政策，武汉开始布局芯片产业。

但光有政策不够，武汉当时连一条像样的芯片产线都没有。搞芯片不能凭空追，得有相关的产业基础。 武汉当时拿得出手的，是光谷做了二十年的光电子产业。从1976年拉出中国第一根光纤开始，武汉在光通信领域做到全国领先，高校里有华科、武大，邮科院系出来了烽火、光迅、长飞一批企业。这些企业做光模块、做光纤，本身就离不开芯片。

做到一定程度，武汉发现一个尴尬的事：光模块里最核心的控制芯片全靠进口。华科教授邹雪城说过一句话，在武汉半导体圈子里传了很多年： 如果不做这件事，中国半导体产业版图上就没有武汉的名字。 那几年中国半导体产业基本集中在上海、江苏，武汉作为中部城市，跟沿海比招商引资没优势，跟北京比科研资源也差一截。等芯片产业热起来再动手，武汉在这个行业里就彻底没有位置了。 于是武汉先建了一条产线。2006 年，湖北省、武汉市、东湖高新区三级政府凑了上百亿，成立武汉新芯，要建一条12英寸晶圆生产线。12英寸是当时国际主流的芯片制造尺寸，建这么一条线在中部地区是头一份。

然而，2008年9月产线刚投产，全球金融危机就来了。 武汉新芯投产之后，主要给美国一家叫飞索的闪存厂做代工，靠中国制造成本低换订单。结果飞索自己没扛过金融危机，2009年申请破产保护。武汉新芯唯一的大客户没了，订单骤降，产线空转，每天都在烧钱。 这时候，有人提议把产线卖了。台积电、美光来看过，出价还不低。对当时的武汉来说，止损拿钱干点别的，似乎是最理性的选择。 但武汉没有卖。 这条产线一旦卖掉，武汉在半导体产业里就真成配角了。厂房、设备、团队这些东西，以后想花钱也未必能建起来。守住这个制造平台，就等于保住了一颗种子，以后有机会才能往上嫁接东西。

此后十年，武汉新芯持续亏损，但产线一直运转，团队和研发都没有中断。早期这条线委托中芯国际管理，行业里有人批评中芯管得不上心，毕竟这不是中芯自己的厂。2013年，武汉把中芯国际持有的股份买了回来，让新芯独立运营，还请了原中芯国际COO杨士宁来当CEO。 武汉守住新芯这条产线之后，也等到了一个更大的机会。 中国是全球最大的电子产品消费市场，但存储芯片曾几乎全靠进口，一年花在进口芯片上的钱比进口石油还多，不能一直被卡脖子。2014年，国家集成电路产业投资基金成立，这是国家第一次真金白银往半导体里砸钱，推动存储芯片产业布局。很多城市都在抢项目，最后国家决定在中部建两个存储器基地： 一个做DRAM内存放合肥，一个做NAND闪存放武汉。 为什么是武汉？其中一个核心原因，在于国家要的是一个能马上接项目的地方，不是一个从零开始建的地方。到2014年，武汉新芯已经成立八年，攒下了晶圆制造的工程经验、自己的技术团队、现成的厂房设备，这些东西其他很多城市都没有。 2016年3月，国家存储器基地在武汉光谷启动，总投资240亿美元。但武汉新芯只有代工能力，没有自己的存储芯片技术和品牌。国家便拉了紫光集团牵头，联合湖北科投、国家大基金一起出资，新成立长江存储，把武汉新芯的产线和团队装进去，专门做自主品牌的NAND闪存，武汉新芯也就成了长存的全资子公司。

这时候长江存储最缺的是人。存储芯片这个行业，研发、工艺、良率爬坡，没有十年以上经验积累根本玩不转，中国大陆当时没有成熟的存储人才队伍，只能从海外挖。 紫光集团当时是长存大股东，董事长赵伟国亲自带队，他从台湾挖来了被称为“存储教父”的高启全。高启全曾参与创办旺宏电子，后来当到华亚科董事长，在存储行业做了三十年，到长存后负责技术方向，和他搭档的是杨士宁。 2017年农历年刚过，台湾半导体圈上百位工程师集体跳槽，目的地就是武汉的长江存储和合肥的长鑫。薪水直接翻倍起步。台湾媒体天天抱怨人才流失，但也拦不住。 这批人把存储制造的工程经验带到了武汉，长存的技术基础就是这么起来了。

但长存的股权后来出了变化。紫光集团靠激进并购扩张，负债越滚越大，2021年负债超过两千亿，被债权人申请破产重整。重整过程中，武汉做了一个关键决定：湖北省科投出资51亿，把紫光集团手里长江存储的股权和债权全部收了回来。2022年下半年，长存完成工商变更，不再是紫光的控股公司。 这一步对长存后来能上市至关重要。紫光爆雷后，它手里的长存股权随时可能被法院冻结、拍卖，这种不确定的股权结构，资本市场不敢碰。湖北科投把股权和债权全部收回来，就是把这个雷彻底拆了。 长存成立的同一时期，武汉还出过另一个高调登场的芯片项目，结局却完全不一样。 2017年11月，武汉东西湖区搞了个弘芯半导体，宣称总投资1280亿做14纳米逻辑芯片。2020年武汉市重大项目名单里，弘芯的投资额排第一。弘芯还请来蒋尚义出任CEO。蒋尚义是台积电前COO，在半导体行业被尊称为“蒋爸”。他的加入，让很多人觉得这个项目可能是靠谱的。

但这个项目从根上就是空的。弘芯注册资本20亿，持股90%的大股东是北京光量蓝图，武汉东西湖区国资持有剩下的10%。然而，北京光量蓝图的出资根本没有实缴到位，公司实际可用的启动资金主要靠东西湖区国资。 2019年12月，弘芯高调搞光刻机进厂仪式，对外宣传引进了“国内唯一能生产7纳米芯片的光刻机”。但那台机器实际是ASML的DUV光刻机，不是最先进的EUV，同型号中芯国际有十台。更离谱的是，这台光刻机进厂才一个月，全新未拆封，就被弘芯抵押给武汉农村商业银行，贷了5.8亿出来。 蒋尚义在弘芯只待了一年就辞了职。后来有人问起这段经历，他只说：一言难尽，这不是个好的经历。 2020年7月，东西湖区发布公告，承认弘芯项目资金缺口很大，随时可能停摆。11月，东西湖区国资从10%增持到100%全盘接盘。2021年2月，弘芯给全体员工发通知：项目没有复工计划，限期办离职。 一个号称千亿的芯片项目，三年就彻底没了。

半导体这个行业，有钱有体量不等于能成，关键是有没有技术优势、产业积淀和长期耐心，这也是长江存储崛起的关键。 02、长江存储这个后来者，怎么就杀到了全球前三？ 要讲清楚长江存储，得先解释一下 NAND 闪存。 你手机里存照片、装 App 用的存储空间，电脑里装系统和游戏的硬盘，核心芯片就是 NAND 闪存。它和 DRAM 内存是两兄弟：内存是电脑运行程序时临时存数据的地方，断电就没了；闪存是长期存东西的地方，断电数据还在。

全球做 NAND 闪存的就那么几家，三星、SK 海力士、美光、铠侠、西部数据，加起来占全球 85% 以上市场。长江存储 2016 年才成立，比这些巨头晚了至少二十年，怎么能在这么短时间追上几十年的行业巨头？ 关键在于它走了一条独特的技术路线。 传统 3D NAND 闪存，是把存储单元和控制电路做在同一片硅片上。你可以想象成一栋楼，房间是存数据的地方，楼道和电梯是控制电路。楼盖得越高，房间越多，但楼道和电梯占的地方也越大，反而不划算。 长江存储搞了个 Xtacking 架构，把这栋楼拆成两栋：存储单元做一片晶圆，控制电路做另一片晶圆，各自用最合适的工艺加工完，再通过数十亿个微小的连接点把两片晶圆键合到一起。

这么做有一个明显好处：控制电路可以用更先进的逻辑工艺做，存储单元专注往高了堆，最终成品面积更小、速度更快、密度更高。

2017 年，长存靠武汉新芯现有产线做出第一颗 32 层芯片。2019 年 9 月 64 层量产，是全球第一个用 Xtacking 架构量产的闪存。2020 年 4 月 128 层量产。到招股书披露时，长存已经是全球第一批突破 200 层的厂商之一。

技术追上来，市场地位也跟着提升。根据 Counterpoint 的数据，2026 年第二季度按闪存出货量算，三星占 25%，SK 海力士占 22%，长江存储占 14%，首次升到全球第三，超过了铠侠和美光。 但出货量第三不代表赚钱最多。按营收算，长存只排全球第五。差距在产品结构：长存卖得最多的是消费级闪存，用在手机、电脑里，单价低、利润薄。利润最厚的企业级 SSD，用在数据中心里，单价是消费级好几倍，以前基本被三星、海力士、美光垄断。长存的企业级产品 2026 年才刚起步，在这个市场里还是新手。

技术追上来，两方面的麻烦都来了。 一方面是专利战。美光96层、128层、176层、232层多个型号产品被指控侵犯了长存的专利，前后涉及27项专利、295项权利主张。美光向美国专利商标局申请宣告长存专利无效，结果被驳回了。

另一方面是政府封锁。2022年10月，美国商务部出台新规限制向中国出口先进芯片制造设备。当年12月15日，长江存储被列入实体清单。应用材料、泛林、科磊这些美国设备厂商全面停止供货，连维修备件都不给了。 这对任何芯片厂都是致命打击。长存的应对方式是国产设备能用的就先用上，暂时替代不了的找非美系设备顶上，再一步步推进全面国产化。一批国产半导体设备企业陆续进入长存产线，比如中微公司的刻蚀设备、拓荆科技的薄膜沉积设备、北方华创的刻蚀和沉积设备，都进了长存供应链。 2025 年下半年，长存启动第一条全国产化试产线，验证国产设备能不能全流程跑通。三期工厂 2025 年动工，国产设备采购占比第一次超过 50%，原本计划 2027 年量产的全国产化产线提前到 2026 年下半年。 就是在这样的背景下，长存递出了科创板招股书，为什么偏偏选在这个时候？ 先看业绩。2023 年长存还亏 192 亿，2024 年赚 68 亿，2025 年赚 142 亿，到 2026 年第一季度单季净利润 334 亿，毛利率 78.7%。

这种盈利爆发主要来自行业涨价。2026年NAND闪存合约价第二季度环比上涨55%，第三季度继续上行。存储芯片是高度同质化的大宗商品，价格由全球供需决定，全行业基本同涨同跌。长存恰好处于这轮涨价周期的高点。 上市是因为三期工厂正在扩产，厂房和设备要大笔投入，330亿募资就是投这个方向。选在周期高点上，是因为这时候利润最好、估值最高，同样的股份能融到最多的钱。等周期反转价格跌下来，利润收缩估值跟着降，再融资成本就高了。 03、长江存储之外，武汉的芯片产业长什么样？ 长存IPO是一家公司的事。但把视线拉远，看武汉整座城市的芯片产业，已经从几棵树苗长成了一片森林。 武汉的集成电路产业主要集中在光谷。光谷现在有集成电路企业超过300家，产业产值从2014年不到50亿涨到2025年超过1200亿。今年1月，武汉东湖高新区联合长存搞了个“梧桐树计划”。以长存为圆心，4.5公里为半径，60平方公里范围内建一个产业圈，把做设备、材料、检测的企业全引到长存旁边。8月第一批17个项目签约，总投资60亿。。

企业为什么愿意来？中科飞测的人表示：链主就在隔壁。 中科飞测主要做晶圆缺陷检测设备，就是芯片制造过程中找瑕疵的那道工序。以前它的研发中心在上海，工程师从上海飞武汉，落地再打车到光谷，大半天耗在路上。现在它把研发中心搬到武汉，从公司开车到长存产线15分钟。设备出问题当天到现场，长存有新需求当天反馈回研发。

“梧桐树计划”引进的是成熟企业。在这之外，武汉的芯片产业生态里还有另外三类参与者。 一类是高校教授出来创业的。 华科教授尹周平创业做键合设备，就是长存Xtacking架构里把两片晶圆对准压在一起的那台机器，以前一直靠进口。刚开始在长存产线上测试，良率只有10%，故障点两百多个。

换别的地方这个团队可能就做不下去了，但他们在武汉，实验室离长存非常近。产线上提的问题，上午说出来下午研发团队就能接，每周固定开技术对接会，设备出问题工程师当天赶到。靠这种贴身迭代，良率从10%提升到90%以上，成本只有进口设备的三分之一。 一类是外地做设备的小企业专门过来落户的。 2023年，芯丰精密创始人万先进把公司搬到武汉东西湖区，做12英寸晶圆的环切设备，就是把晶圆从整块硅棒上切下来的那道工序，精度做到头发丝直径的十分之一，超过了海外同类产品。他选择武汉，就是因为周围就是长存和武汉新芯两个大客户。

还有一类是靠公共平台孵出来的。 武汉的九峰山实验室是全国唯一的集成电路国家级中试平台。中小企业自己建一条试验线要花好几个亿，烧不起。九峰山建了7条工艺线24小时开着，企业带着技术方案上来试，试验完就能去长存的产线量产，其依托实验室孵化带动落地的企业已达70多家。

这些公司和平台能在这个生态里扎下根，离不开国家和武汉二十年持续投入打下的产业基础。 最早是2006年三级政府凑上百亿建武汉新芯。2016年国家存储器基地落地后，国家大基金一期2019年投了约136亿，二期2023年又投了约129亿，湖北省、武汉市、东湖高新区三级地方国资累计投了超过300亿。 现在资本来源更多了。2025年9月，长存联合湖北长晟三期出资207.2亿成立三期公司扩产能。2026年初，五大国有银行的股权投资基金在武汉落地，千亿级耐心资本开始投硬科技企业，规模居中部城市第一。 除了存储，武汉还有两条做了几十年的相关产业线。 一条是光通信。这条线做了五十年，现在已经形成从光纤预制棒、光芯片到光模块、光设备的完整产业链，是全国最大的光电子信息产业基地。长飞光纤连续十年光纤销量全球第一，光迅科技和华工科技的光模块跻身全球前十。

另一条是显示面板。武汉是全国重要的新型显示产业基地，也是国内最大的中小尺寸显示面板生产基地。华星光电t3产线是全球最大的LTPS单体工厂，天马微电子的车规显示出货量连续五年全球第一。

三条产业线是可以融合并且协同的。比如，光通信积累的光芯片技术，显示面板练出来的半导体工艺，成为做存储的产业基础。存储做起来之后，本地市场又反过来能带动光模块和面板的需求。 这种融合正在加速。今年8月，武汉的华工科技跟佰维存储签了战略合作，一起做存储芯片和光模块一体化封装产品。长存也把旁边一个产业园改名叫“存算一体双创园”，招做存算一体芯片的公司进来。 一个城市同时在存储、光通信、显示三个领域做到全国前列，还是属于比较少见的。 04、下一轮存储周期，武汉的机遇和挑战 对于武汉来说，更重要的问题是：下一轮存储周期，自身能不能接住。 这轮存储涨价，是AI带起来的。一台AI服务器需要的存储容量，从过去的几TB涨到了上百TB。亚马逊、谷歌、微软这些云厂商为了大模型业务，在疯狂锁定存储长单。三星和海力士把大量产能转向利润更高的HBM高带宽内存和企业级SSD，消费级闪存产能被挤压，价格就涨上来了。 花旗预测，2027年全球NAND闪存会有6.1%的供需缺口。

需求变化还带来技术路线的变化。AI数据中心对存储的要求不只是容量大，还要速度快、延迟低，存算一体、近存计算变成必须解决的产业问题。武汉已经在布局，长存旁边那个“存算一体双创园”招的就是做这类技术的公司。

这个需求是全球性的。武汉能不能分到更大的蛋糕，要看手里的牌。 最直接的一张牌是产能。长存按位元出货已经排全球第三，三期扩产后产能还会往上走。存储是规模生意，成本跟着产量走，规模越大单位成本越低。

第二张是人才。武汉有八十多所高校，在校大学生超过百万，华科的微电子学院每年输出大量芯片设计和制造工程师。存储制造、光通信、显示面板共享半导体基础工程经验，洁净室管理等能力可相互迁移，工程师具备跨行业流动的基础。

第三张是国产化逼出来的供应链。长存被制裁后，国内设备材料公司在长存产线上反复验证迭代，这个过程中设备和制造一起进步。这种磨合出来的配合度，在全球主要存储基地里也不多见。

当然，短板也不是没有。 武汉产线上用的高端设备和材料，虽然已经有一批国产供应商进了产线，但最顶尖的环节还在国产替代早期。最先进的刻蚀机、薄膜沉积设备、光刻胶、特种气体这些环节，国产产品还在验证阶段，离大规模替代进口还需要时间。“梧桐树计划”签约不等于量产供货，中间还有两三年的验证周期。 芯片设计是武汉偏弱的一环。现在武汉的强项在制造，长存和武汉新芯都是制造厂。 设计公司数量跟上海、深圳相比有差距。制造和设计是互相拉动的关系，没有设计公司在旁边，制造端的一些需求就没人响应。 还有一个问题是集中度。现在武汉的芯片产业，很大程度上围绕长存一家在转。长存如果遇到周期下行，一圈供应商也会跟着承压。武汉需要长出更多不依赖长存、自己能在全球市场立足的公司。

武汉曾是中国重要的工业基地，钢铁、汽车一度撑起半壁江山。但改革开放后沿海城市快速崛起，武汉在全国经济版图里的位置一度后移。 这些年，武汉从传统工业城市一路转型，深耕存储、光通信、显示等产业，成为国家硬科技版图里的重要城市。今年上半年，武汉GDP为1.12万亿元，全国排名第九。更值得注意的是结构变化：高技术制造业占规上工业比重达到 38.4%，首次超过汽车、钢铁、石化、烟草四大传统行业之和。 存储行业周期起落是常态，而AI带来的技术变革刚刚开启。武汉已经积累下了产能、技术、人才与供应链基础，但如何把短期的行业红利转化为长期稳固的产业优势，仍要接受市场检验。 二十年磨一剑，风来时见真章。