下个金融危机已展开？冲击会是网络泡沫数倍？

MarketWatch专栏作家达斯（Satyajit Das）认为，一波债务浪潮正威胁全球经济，下一场全球金融危机其实已经开始，冲击会是网络泡沫爆裂的数倍。

他撰文要投资人别再“FOMO”（害怕错过），现在该担心的是“NOGO”（No Option but Getting Out，除了退出别无选择）。

达斯指出，利息支出与本金偿还，正吞噬越来越多的企业获利。当资产价格下跌、波动加剧时，债务保障能力也会下降。由于大量借款皆以金融资产作为担保，因此将引发追加保证金要求，迫使市场去杠杆化。以多层杠杆结构，这意味着一笔现金流将同时面临多重索偿。

美国约有40%的上市公司，尤其是中小型上市公司，目前处于亏损状态。全球则约有15%的企业属于所谓“僵尸企业”，亦即它们的收入仅够支付利息，无力偿还本金，也无法向股东分配盈余。

另一方面，私募市场投资工具原本假设未上市股权能定期出售变现、私人贷款能如期偿还；然而，由于缺乏退出机制或投资已出现亏损，这些资金回收速度正明显放慢。

近年来，企业获利以及投资人的报酬，很大程度上来自极度获利的科技公司。然而，即使是这些科技巨人，如今也开始面临资金短缺，主要是公司现在大量现金流被投入人工智能（AI）相关专案，同时必须承受这些投资带来的亏损。

未来科技大咖可能不得不减少股息发放及股票回购规模。许多科技公司现在也需要发行股票及债券筹资，而这又会再占用市场原本有限的资金。

达斯说，公司对现金需求愈来愈高，迫使股东出售任何仍具流动性且仍有获利的资产，进一步将危机扩散至各类资产市场。一旦流动性不足以履行到期义务，金融困境便会出现。

这时，一旦放款机构遭受损失，将进一步收缩信贷供给。而信贷正是现代经济的命脉，收缩信贷将拖慢经济活动，并引发新一轮恶性循环。

此外，若市场更加依赖资产价格上涨，而非稳定现金收入来创造财富，情况只会更加恶化，因为无论消费或投资，都必须透过更多借贷才能维持。

对美国这类资本净流入国而言，海外投资人目前持有约30兆美元的美国资产。只要资产价格下跌，外资撤离将伴随美元走弱，使跌势进一步放大，形成负向回馈循环，并加剧融资压力。

达斯在专栏文章写道，这场恶性循环还会因市场过度集中交易与羊群效应而加速，例如ETF及量化趋势追踪模型。

另一个推手则是散户投资人。他们原本受到“FOMO”（害怕错过）、“FEMO”（惊人的获利动能）等思维吸引投入市场，最终，当市场进入“NOGO”（除了退出别无选择）阶段时，恐慌情绪与避险心理便会主导市场。

他认为，这个过程已经开始。迹象包括：SpaceX股票与债券发行价格偏高、投资于未上市股权及私募债权基金开始限制投资人赎回，以及部分高度杠杆产业的违约率持续上升。

相关问题的规模相当庞大。单是AI投资规模，就约为2000年网络泡沫时的17倍，也是2008年次贷房市危机的4倍。

网络泡沫与次贷危机造成的总损失，如果把资产减损、企业倒闭以及财富缩水等因素纳入计算，估计分别约为5至6兆美元，以及15至20兆美元。