算力军备赛的尽头是“举债”

2026年以来，谷歌、亚马逊、Meta、微软、甲骨文等这些全球AI巨头轮番发债“回血”，算力军备竞赛的账单越堆越高。现在，这股风终于吹到了世界首富埃隆·马斯克身上。

美东时间10月25日，SpaceX的CEO埃隆·马斯克在X平台发帖称，SpaceX已完成400亿美元债务融资，资金将用于采购GPU。 马斯克同时预判，在过去几周，债务市场几乎完全切断了资金渠道，任何没有AI数据中心以外独立大额收入的公司，几乎拿不到融资。这意味着200多个新云服务商将面临“大鱼吃小鱼”般的死亡和整合。有些会撑过去，但不会太多。 在《福布斯》2026年9月实时榜单里，马斯克凭借旗下核心资产（尤其是SpaceX上市后带来的巨额估值红利），以9294亿美元的财富稳居世界首富宝座。 一个耐人寻味的问题随之浮现：SpaceX为何要在这个时候借债400亿美元？这家刚刚在2026年第三季度实现单季盈利的公司，到底缺不缺钱？ AI赚钱的速度远赶不上烧钱的速度 要解开“SpaceX是否缺钱”的谜团，先看 SpaceX刚刚披露的2026年第三季度财报。 这个季度，SpaceX三季度营收145.8亿美元，同比增长161%；净利润44.04亿美元，首次单季盈利。 SpaceX的收入来源于SI（SuperIntelligence，原人工智能业务板块）、Connectivity和Space这三块业务。其中，SI业务在第三季度收入达到75.6亿美元，同比增长830%，占总营收比重约52%，首次超过连接业务（Connectivity）成为公司最大收入来源。 SI业务之所以能实现830%的同比增长，主要驱动力来自云算力租赁、Grok模型及GrokBot应用扩张，以及8月完成收购的AI编程工具Cursor并表贡献。这也部分解释了，SpaceX为何要借债400亿美元采购GPU。 从财务角度看，净利润是账面利润，算的是“赚了多少”，但里面可能包含没收上来的欠条和没花出去的折旧；而自由现金流才是公司真正揣进兜里、可以自由支配的真金白银。 财报显示，前三季度，SpaceX经营活动现金流为130.97亿美元，资本开支达480.69亿美元。 单看第三季度，在SpaceX约195.93亿美元的资本开支里，有164.44亿砸进了SI业务，占该季度总体资本开支的84%，这笔钱是当季SI营收的2.18倍。 粗略的计算，马斯克的SI业务每从市场赚回1美元，就要往GPU和数据中心里再投至少2.18美元，赚钱的速度远赶不上烧钱的速度。 这不仅是SpaceX一家公司面临的问题，更是当下全球头部AI企业共同面临的困局：营收增速再快，也难以跑赢算力基建的资本消耗速度。 换句话说，账面利润追不上资本开支的扩张节奏，若不借助债务融资，这些AI巨头在英伟达的GPU产能分配中恐怕连前列都排不上。 算力军备赛的尽头是“举债” 放眼整个AI科技圈，向外部资本“借钱”来打赢这场算力军备赛已经成了科技巨头的通用剧本。 公开资料显示，今年2月，谷歌母公司Alphabet发行多币种债券募资约320亿美元；截至今年7月，亚马逊年内债券融资累计将近900亿美元；Meta也于2026年4月发行了250亿美元投资级债。 一般而言，企业向外筹措AI基建资金主要有三种方式，发债、配售新股卖给机构、动用账上存款。 在这三种方式里，发债往往是科技巨头的第一选择，逻辑也很直白。 配售新股卖给机构，钱是不用还，但代价是稀释现有股东、甚至是大股东的控制权，股价还容易被砸下来。 动用公司账上存款比较省事，可一旦把现金储备掏去盖数据中心，公司抗风险的“缓冲垫”就容易被摊薄。后续如果遇到供应链延误、利率波动、模型收入不及预期，手里没“子弹”会陷入被动。 发债，不换股权、不掏现金，只要信用评级够硬，就能从市场锁住一笔长期资金。 此外，债券利息在符合税法规定的情况下，还能在税前抵扣，有“税盾”效应，实际资金成本比票面利率更低；长期债又能匹配数据中心十年以上的回收周期，不用拿短期经营现金流硬扛GPU账单。 这也是为什么谷歌、亚马逊、Meta等宁可背利息也要发债，AI基建是重资产长跑，发债是把“未来的钱”提前拿来排产线。 不过，随着科技巨头借债规模不断膨胀，美债长期利率持续飙升（近期30年期美债收益率一度突破5.3%），"便宜债"的窗口正在快速收窄。 这也部分解释了SpaceX为何选择此刻一次性锁定400亿美元债务。趁投资级信用尚在、长端利率尚未彻底脱缰，先将GPU采购款落袋为安。 再晚半年，同等规模的融资，利息成本或许截然不同。