日元正悄然崩盘：一场“慢镜头式的灾难”财富中文网

日元正身陷一场“慢镜头式的灾难”。目前日元汇率持续徘徊在近40年来的低位，未来仍有进一步下行的可能。

周一，日元兑美元汇率下跌0.58%，报1美元兑162.30日元。2026年以来，日元已累计贬值3.6%；与一年前相比，跌幅接近11%。

过去一年，日元兑美元汇率已累计下跌近11%。图片来源：Toru Hanai/Bloomberg via Getty Images

近期推动日元进一步走弱的一个因素是：市场担心在伊朗战争引发油价冲击后，日本在应对通胀压力方面行动迟缓。尽管日本央行已经加息，但若要有效遏制通胀，或需推出更为激进的货币紧缩政策。

与此同时，包括美联储在内的其他主要央行正准备进一步收紧货币政策，相比之下，日本的政策力度和日元汇率都显得更加疲弱。

此外，日本首相高市早苗计划扩大财政赤字支出，此举恐将进一步推高通胀，也给日元带来了更大的贬值压力。

布鲁金斯学会高级研究员、国际金融协会前首席经济学家罗宾·布鲁克斯早已就日元走势发出警告。他指出，日本政府债务规模已膨胀至国内生产总值（GDP）的240%。

在他看来，日本央行之所以压低国债收益率，是为了防止庞大的债务规模导致利息支出失控。而这一操作掩盖了原本应该通过国债收益率上升显现的债务危机风险。

布鲁克斯上周在Substack发文解释道：“这会给日元带来贬值压力，因为投资者几乎没有动力继续持有日本资产。”

虽然日元走弱有助于提升日本出口竞争力，但也可能加剧与美国等贸易伙伴之间的摩擦，尤其是在特朗普政府致力于缩小贸易逆差的背景下。此外，日元贬值还会推高进口成本，进一步加剧国内通胀，而日本又高度依赖海外能源进口。

为了防止日元快速贬值，日本政府曾多次出手干预汇市，并在今年4月和5月累计投入数百亿美元支撑日元汇率。

然而，这些措施并未能阻止日元继续走弱。日本内阁官房长官上周还曾发表所谓的“口头干预”，表示政府“已做好准备，将在必要时采取行动”，但市场对此反应平淡。

布鲁克斯警告称，日本政府的干预“注定会失败，因为这些干预措施只治标（日元贬值），不治本（债务过高）”。

他认为日本政府干预外汇市场会适得其反，“因为它制造出一种‘一切太平’的假象。实际上，一场非常严重的危机正在悄然酝酿。”

布鲁克斯认为，市场目前误读了日元的悄然崩盘，将其视为一种可控的渐进式贬值。因为市场认为，日本政府始终保留干预汇市的可能性，能够遏制日元更剧烈的下跌。

但他警告称，这种表面的平静既具有误导性，也难以持续——近期日本政府汇市干预措施的效果正持续衰减。“总有一天，市场会彻底无视这些干预措施。”布鲁克斯预测道。

他表示，只要日本央行继续压制国债收益率，使其无法真实反映本国债务风险，日元就会持续面临贬值压力，而汇市干预的效果也将越来越差。他预计，日元兑美元汇率最终将跌至1美元兑170日元。

与日元持续走弱形成鲜明对比的是，日本股市表现强劲。日本日经225指数年内已上涨38.5%，同期美国标普500指数涨幅约为10%。

通常情况下，股市大涨会吸引资金流入，从而带动市场对日元的需求上升。但据《金融时报》报道，投资者目前正大规模进行外汇对冲操作，这反而对日元汇率形成了下行压力。

结果便是：日本政府似乎陷入了进退两难的境地，只能继续坚持一项收效甚微的政策。

荷兰国际集团（ING）全球市场研究主管克里斯·特纳对《金融时报》表示：“日本政府大概也意识到，目前干预外汇市场不过是徒劳之举。但他们不愿放任日元持续贬值，因为一旦日本国债率先承压，继而波及股市，就可能诱发‘抛售日本’的市场情绪。”

近期日元进一步走弱的催化剂之一，是伊朗战争带来的油价冲击。在高度全球化的今天，地缘冲突对资源贫乏、高度依赖能源进口国家的打击往往会通过汇率市场成倍放大。

日元持续贬值虽然看似提升了日本出口企业的价格竞争力，但这种“红利”正遭到美联储紧缩政策的对冲，且极易在特朗普致力于缩小贸易逆差的背景下，触发与美国等主要贸易伙伴的摩擦。

看清“股汇背离”的对冲陷阱：专业投资者正大规模进行“外汇对冲”来锁定风险，这是导致日元持续失血的幕后推手。对于全球投资者而言，布局日股必须将汇率贬值风险算进成本账，切勿赚了指数却亏了汇率。