AI Token支出指数跌近20%华尔街日报

全球AI关键指标LLM Token Expenditure Index于今年5月触顶后回落近20%。该指数本质是价格与使用量交互的综合结果，作为“边际支付意愿”的代理变量，其走弱引发市场分歧：乐观方归因于Token价格超90%降幅推动需求结构调整；悲观方则警示AI投资与销售间46%增长缺口超互联网泡沫时期，支付意愿或近上限。

全球AI交易市场正面临一项关键观测指标的降温。衡量AI Token使用支出的核心指数，在经历一轮快速攀升后出现回落，引发市场对这轮由超大规模资本开支驱动的AI周期是否依然稳固的重新审视——无论是需求强度，还是定价能力，都正在被置于更严苛的审视之下。

据彭博，Silicon Data 编制的LLM Token Expenditure Index自去年12月推出以来曾一度接近翻倍，但在今年5月触顶后已回落近20%。该指数被视作反映AI服务付费意愿及边际需求变化的最直接市场指标，其走弱正在引发对AI商业化节奏的重新评估。

部分投资者认为，这一变化或表明AI企业正步入一个更具成本敏感性的竞争环境，定价权可能正在受到侵蚀。资深投资人Louis Navellier指出，已有迹象显示部分用户因成本压力而开始限制使用频次。与此同时，围绕OpenAI可能推迟IPO的市场传闻，也被视为盈利能力仍存挑战的侧面佐证。

不过，该指数的回落并不等于AI服务本身正在“变便宜”。Silicon Data强调，该指标是价格与使用量交互作用的综合结果，更接近“边际支付意愿”的代理变量。因此，其走势背后的驱动因素不同，所对应的市场含义也可能截然不同。

分歧加剧：需求降温还是价格结构迁移

对于指数回落的解释，市场存在明显分歧。

一种偏乐观的解读认为，token价格自2023年以来已下跌超过90%，显著降低使用门槛，从而推动总支出规模扩大。在这一框架下，指数阶段性回落更多反映需求结构调整，而非整体需求走弱，AI扩张逻辑仍然成立。

但悲观观点则认为，这可能意味着用户支付意愿已接近阶段性上限。Allianz Research指出，当前AI投资与实际销售之间存在约46%的增长缺口，高于2001年电信泡沫时期约32%的偏离水平。在这一背景下，需求端任何走弱都可能放大估值压力。

Louis Navellier也提到，企业在AI服务使用上正面临成本约束，开始限制“无限制使用”的情况，这被部分市场人士视为需求弹性下降的早期信号。

资本开支逻辑仍在，但结构正在变化

尽管需求信号出现波动，但AI基础设施投资周期并未明显逆转。市场数据显示，高端GPU与高带宽内存仍处于供不应求状态，预计延续至2026年，并可能延续至2028年。

不过，市场关注的重点正在从训练端向推理端切换。报道指出，这种变化意味着算力需求结构正发生迁移，高端训练GPU的占比可能下降，而推理优化型硬件需求相对上升，从而改变产业链受益结构。

这一变化并不直接构成芯片行业的下行判断，但可能意味着增长驱动从“单一高端算力扩张”转向“结构性需求再分配”。

政策与监管变量增加企业定价复杂度

除需求本身外，监管环境也正在影响AI产品的商业化路径。

近期美国监管层对部分模型的发布节奏提出调整要求，并放宽了对Anthropic PBC部分模型的访问限制。与此同时，欧盟AI Act对前沿模型提出强制评估与更严格透明度要求。

这些政策变化并未直接限制价格，但增加了部署与合规成本压力，使得企业在不同模型之间进行工作负载分配时更倾向于成本优化。这一趋势可能间接影响高端模型的定价能力与使用占比。