A股“第一人气股”，市值蒸发1500亿变局TheChanges

本文作者：符亚威｜前媒体记者、现财经自媒体人

东方财富是A股人气最高的个股之一，去年三季度末，其股东户数101.39万户，略低于京东方A（104.59万户），位列全A股第二，在历史上，东方财富股东户数经常排到A股第一。

然而，就是这样一只散户群体中的“高人气个股”，在去年以来的牛市行情中，却颇让投资者失望。2025年至今，上证指数累计涨幅18.06%，而东方财富去年以来累计下跌21.28%。2024年，东方财富总市值还曾高达4735.66亿元，现在跌到了3194亿，一年多1500多亿跌没了。

事实上，公司业绩很不错。东方财富刚刚发布2025年年报，营收160.68亿元，同比增加38.46%，归母净利润120.85亿元。营收、归母净利润两项指标均创历史最高。2024年至今，公司连续两年归母净利润实现正增长。

业绩漂亮，又是号称“牛市旗手”的证券板块龙头，为何似乎不被市场青睐？

原因在于：本轮A股牛市中，证券板块已经不再扮演引领市场的角色；2024年市场“924”暴动初期，东方财富涨幅过猛，透支了空间。

证券板块去年以来整体跑输大盘本轮A股牛市有个显著特征，就是证券板块表现“哑火”。2025年至今，同花顺证券板块指数累计下跌2.38%。

过去，A股有“牛市炒券商”之说，牛市行情中，证券板块往往能录得不错涨幅，为啥现在情况变了？

监管层对“健康牛”、“慢牛”的引导，微妙地改变了游戏规则。历史上券商板块的暴涨常与“疯牛”行情绑定，容易引发市场过热和系统性风险。如今，监管更注重市场平稳健康发展，对于可能带动指数短期暴涨的板块，无形中形成了一种抑制。

去年以来，监管已经多次表示“坚决防止市场大起大落”。今年全国两会记者会上，证监会主席吴清表示，将完善中国特色稳市机制建设，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制，增强市场内在稳定性。证监会主席最新的表述，被认为是监管层将资本市场稳定性提升到宏观调控整体框架的高度。

券商行业自身的商业模式也遇到了“增长天花板”。

事实上，不止是东方财富业绩漂亮，整个证券行业当前业绩都非常漂亮，2025年前三季度，证券板块内50家公司净利润全部实现正增长。

但是，券商传统通道业务（经纪、两融）已高度内卷，不少券商经纪业务佣金率下滑至万分之一甚至更低，这意味着A股市场成交额再大，对券商的业绩贡献也很有限。而看似风光的高业绩，很大程度上依赖于自营投资（券商自己炒股）的收益，这部分收入与市场行情同涨同跌，极不稳定，难以给予稳定的估值。

为何去年以来东方财富在证券板块跌幅靠前？2025年至今，东方财富跌幅21.28%，在同花顺证券板块50家公司中，跌幅位列第三，比东方财富跌幅更大的，只有国联民生和锦龙股份。

这样的跌法，似乎与东方财富行业龙头的地位很不相称。

东方财富去年以来跌幅较大的直接原因，是2024年牛市初期，其短线涨幅过高，提前透支了后续的业绩增长利好，此后东方财富的业绩增长情况很难带动股价，即所谓“买预期、卖事实”。

东方财富是创业板个股，涨跌幅“20CM”，这就导致在行情初期很容易快速透支。本轮A股牛市始于2024年9月24日，彼时一系列超预期政策组合拳发布，即“924行情”。当时，证券板块因传统的市场认知惯性，依然被当作牛市旗手爆炒，东方财富则一马当先。2024年9月24日当天，东方财富大涨11.46%，至2024年11月7日，东方财富区间涨幅175.31%，在证券板块中位列第一。

所以，此后东方财富股价长期承压，说白了，就是在还2024年牛市初期那一个半月“超涨”的“账”。

如果从2024年9月24日算起，东方财富到现在累计涨幅为86.79%，在证券板块中，依然位列第一。

这样看，你还会觉得东方财富跌的多吗？

未来应如何看待券商股？证券板块，若要重新被市场发现，需要摆脱“周期叙事”，构建长期的“成长叙事”。

要么业务上重塑，摆脱对“靠天吃饭”的经纪业务的依赖，如在金融科技、财富管理等领域建立护城河；要么通过重组合并，做大做强。

近年，国泰君安合并海通证券、中金公司拟吸收合并东兴证券与信达证券等行业重组合并持续引发关注。东方财富当前并无明确的重组合并消息，公司在积极进行业务转型。

东方财富当前的发力重点，是从传统经纪商转型为综合服务商，聚焦做市业务、财富管理业务。

东方财富的方向没问题，但挑战不小。

2025年，东方财富证券获批上市证券做市业务资质。做市业务是通过为市场提供流动性获利，属于重资本业务，比经纪业务门槛高得多。

财富管理方面，东方财富主要平台是天天基金。市场竞争加剧的背景下，第三方基金销售机构承压。2025年，东方财富以天天基金为主的“金融电子商务服务业务”收入31.82亿元，同比增长11.99%，显著低于公司整体营收增速（38.46%）。