收益腰斩，泡泡玛特不好卖了？

10月27日，泡泡玛特发布公告，2026年第三季度整体收益（未经审核）较2025年第三季度同比下降45%~50%。

其中，中国收益同比下降25%~30%，亚太（指中国以外的其他亚洲及大洋洲国家和地区）同比下降65%~70%，美洲同比下降70%~75%，以及欧洲及其他地区同比下降50%~55%。此外，2026年第三季度中国各渠道收益（未经审核），与2025年第三季度比较为：线下渠道同比下降5%~10%，在线渠道同比下降45%~50%。

这一业绩也与市场的预期颇为相近，晨星亚洲股票分析师Jeff Zhang此前援引第三方监测数据称，公司三季度销售同比跌幅超过50%。 “虽然我们上半年完成了超过20%的增长，但是去年三季度有非常高的基数，可预见下半年的压力会比上半年更大一些。”实际上，在今年8月的中期业绩会上，泡泡玛特CEO王宁就曾坦然表示：“大概率是完不成今年20%的增长目标。” 而泡泡玛特的股价也在最近9个交易日累计下跌12.12%。不过，投资人段永平表达了一如既往的支持。10月21日，面对网友“是否还会加仓”的追问，他在投资者社区雪球回复：“我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%，不然公司该有意见了哈。” 段永平还表示：“以后不想再回答这种问题了，对错过几年就知道了。” 不可否认，2025年是泡泡玛特腾飞的一年，LABUBU的浪潮席卷全球，王宁也直言：“2025年是特殊的一年。”随着热度回落，业绩的下滑也是不可回避的事实。而市场还在不断追问下一个“LABUBU”。在王宁看来，星星人很快填补了LABUBU的热度下滑，“接下来我们还会有很多有信心的IP。” 2026年上半年，星星人系列收入26.5亿元，暴增580.6%，占比升至15.4%。业内人士指出，“泡泡玛特实际是一个平台，它创造了一个商业模式，持续发现IP，运营IP，当然，要再造一个‘LABUBU’出来还要花几年时间。” 段永平不服：复盘投资泡泡玛特段永平的投资字典里，没有“恐慌”二字。这位被称为“中国巴菲特”的投资人，在过去二十年里，凭借对网易、苹果、腾讯等公司的重仓，写下了一段段逆向投资的经典案例。奇妙的是，他今年开始重仓泡泡玛特，成为仅次于创始人王宁的第二大股东。最近，泡泡玛特股价跌至低点，面对网友的追问，他淡然回应：“应该还会再买一些，但不会超过公司的10%，不然公司该有意见了。”抄底意味扑面而来。而此时，距离他大举建仓泡泡玛特，只过去不到半年，账面上已浮亏约18亿港元。段永平一笔重仓浮亏18亿段永平与泡泡玛特的交集，颇有曲折。 2025年8月，泡泡玛特股价正逼近339港元的历史高点。有投资者将这家公司比作“新消费领域的茅台”，问到了段永平面前。他的回答出人意料：“产品确实有意思，创始人也很有意思，能做到今天这样很了不起，但他看不懂十年后公司会怎样。” 到了2026年1月，段永平对泡泡玛特的态度依然没有松动：“看不懂，不投资”、“已经过了能理解这个产品的年纪了”。转折发生在2026年3月。泡泡玛特发布了2025年全年财报，营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比暴涨284.5%；核心IP LABUBU家族营收突破百亿。财报发布后，泡泡玛特股价直线闪崩，7个交易日内暴跌超34%。如此曲线，引来了段永平。3月30日，他在个人社交账号“大道无形我有型”上发帖：“这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回之前不投资的说法。” 此后，他的态度180度大转弯。4月，他宣布“我的泡泡玛特保险公司正式开张了”，并直言“很久没有过这种兴奋感了”。这是他对卖出看跌期权（卖Put）建仓方式的经典比喻——此前他曾多次用这套策略操作腾讯和苹果。紧接着，段永平清仓了持有十几年的中国神华，将筹码全部推向了股价下行的泡泡玛特。截至目前，他通过旗下投资主体H&H International Investment, LLC持有泡泡玛特约1.02亿股，持股比例为8.01%，成为仅次于创始人王宁的公司第二大股东。只是，泡泡玛特的股价并没有因为段永平的到来而止跌。从2025年8月的历史高点算起，泡泡玛特的市值已经蒸发了超过2600亿港元，股价较高位跌去约六成。截至10月下旬，其股价在129至132港元附近徘徊，创下年内新低。市场普遍测算，段永平的建仓成本大约在每股150港元附近，以10月下旬的股价计算，其账面浮亏约在18亿至20亿港元之间，浮亏比例超过12%。尊重时间段永平似乎从不被K线的走向影响。网友问他，是否后悔买得太早、买得太贵。他一如既往地从容：“这个世界没有后悔药。如果知道会跌，当然要再等等。” 他拿苹果举例，说自己持有苹果期间，股价从高点回撤超过40%的情况至少经历过三次。“我要每次都能买在低点就是神了，其实神也做不到的。” 有人问他，如果在茅台和泡泡玛特之间做选择，会怎么选？段永平把时间尺度拉到了十年：“从未来十年的角度看，茅台更稳，泡泡升值空间更大。”理由是：泡泡玛特当时市值约2000亿港元，去年已经赚到130亿元人民币的利润，商业模式已经跑通，企业文化也很好。只要“人们会持续有情绪价值需求”这个假设成立，他的投资逻辑就成立。显然，他愿意为这个假设买单，并且还会继续加仓，但不会超过公司总股本的10%。以当年重仓网易的经历作为参照，10%也许是段永平对一家公司表达认同的边界，也是他为自己留出的安全边际。

至于外界持续的追问，段永平显得有些疲倦：“现在搞得我像个泡泡玛特代理人似的，以后不想再回答这种问题了。” 此时此刻，泡泡玛特的股价仍在低处，市场的分歧也远未弥合。看空与看多之间，各有各的逻辑。潮水来去匆匆，不如把一切交给时间。正如段永平反复说的—— “对错，过几年就知道了。”