纽时：格林斯潘在一件事上错了，而且错得离谱
纽时：格林斯潘在一件事上错了，而且错得离谱
本文刊发在纽约时报，作者罗杰 · 洛温斯坦是 《 美国银行：创建美联储的史诗般斗争 》 一书的作者 。
US Department of the Treasury, Public domain, via Wikimedia Commons
无论其他方面如何，艾伦 · 格林斯潘都应该因一种在公职人员中极其罕见的美德而被铭记：承认错误 。
那一刻发生在 2008 年 10 月 23 日 。 美国金融体系已支离破碎 。 贝尔斯登和雷曼兄弟相继破产，政府为了遏制危机，已经入股私人银行 。
美国人深陷抵押贷款债务，正在经历一场严酷的经济衰退 。
格林斯潘是美国联邦储备委员会前主席，退休还不到三年 。 没有人比他更热情地捍卫自由市场体系，也没有人比他更卖力地阻止金融监管 。
他贬低金融监管，认为它有害且没有必要 。 作为监管银行的最有权力机构的负责人，他没有动用自己的权力去压制抵押贷款泡沫 。
格林斯潘并不是企业的应声虫，也不是商业利益的辩护士 。 他是诚实而好奇的知识分子，信奉亚当 · 斯密的原则，而这些原则在大多数时候运行良好 。
但那一次并非如此 。 他的信念受到了冲击 。
当天，他在众议院监督与政府改革委员会作证时承认：“ 我们这些一直期待放贷机构出于自身利益保护股东权益的人，包括我自己在内，都处于震惊和难以置信的状态 。”
格林斯潘开始质疑那些原则 。 这些原则是他年轻时作为安 · 兰德信徒形成的，也被他运用于辉煌职业生涯中，先是担任企业巨头顾问，后来又为美国总统出谋划策 。
他说：“ 现代风险管理范式支配了数十年 。”
他说的是那些晦涩的经济模型 。 正是这些模型曾让交易者相信，层层迭加在住房抵押贷款之上的数十亿美元证券是稳健的，而这些证券在 2007 年和 2008 年遭受巨大损失，并导致银行像多米诺骨牌一样倒下 。
他说：“ 然而，整个知识体系在去年夏天崩塌了 。”
在委员会主席亨利 · 韦克斯曼议员的追问下，格林斯潘直截了当地承认自己犯了 “ 错误 ”。 尽管他试图把责任归咎于模型中的 “ 缺陷 ”，但对这样曾经身居高位的人来说，这种承认仍然令人震动 。
这种跌落应该铭刻在每一个负责经济政策的人记忆中 。
艾伦 · 格林斯潘是美国第一位，也可能是最后一位明星美联储主席 。 他活动在外交官和明星的世界里，他的第二任妻子是记者安德烈娅 · 米切尔 。
在将近 20 年里，他的话能撼动市场 。 股票经纪人和普通人都会分析他的措辞，寻找关于未来的线索，尽管他曲折复杂的表达有时需要词典编纂者才能破解 。
每当主席的某次表态在股市制造混乱时，一位朋友过去常常打电话给我，激动地问：“ 他到底在说什么？他到底在说什么？！”
上个月获确认为美联储主席的凯文 · 沃什，似乎也继承了格林斯潘偏爱艰深语言的习惯 。
格林斯潘以老练且看似毫不费力的方式引导美联储理事会 。 在国会，他赢得两党的尊重 。 考虑到他的右翼哲学立场，这相当不容易 。2004 年，他被提名连任第五个任期，参议院确认时只有一张反对票 。 更近几任美联储主席得到的反对票都超过十张 。
1999 年，参议院银行委员会主席菲尔 · 格拉姆对格林斯潘说：“ 你将作为联邦储备银行历史上最伟大的主席被载入史册 。”
即便美联储主席往往会因任内发生的事件，得到过多赞誉或承担过多责备，格林斯潘确实主持了当时美国历史上最长的和平时期经济扩张 。 这轮扩张从 1991 年持续到 2001 年 。
但即便在那个繁荣的十年里，他后来应对抵押贷款泡沫时的若干问题已经显现 。
正如格林斯潘在回忆录中所描述的，他的方法在 20 世纪 90 年代中期固定下来 。 那时股市飙升，新的有线电视新闻节目以及小投资者观众突然开始关注市场 。1995 年 11 月，道琼斯指数突破 5000 点，这是短短五年内翻倍的里程碑 。 到第二年 10 月，道指已达到 6000 点 。
此后不久，格林斯潘在华盛顿美国企业研究所年度晚宴上发表讲话 。 他公开思考，股票是否显示出 “ 非理性繁荣 ” 的迹象 。 第二天早上，恐慌的交易者担心美联储会出手干预，争相卖出，道指暴跌近 150 点，尽管随后立即收复失地 。
随着股市继续惊人上涨，格林斯潘私下对其他理事说，他们可能不得不提高利率，以压制投机 。 到第二年春天，道指接近 7000 点 。 美联储加息，市场下跌 。 但又一次强劲反弹 。 到 6 月，道指已达到 7800 点 。
受挫之后，格林斯潘得出结论：“ 你无法判断市场什么时候估值过高，也无法对抗市场力量 。”
此后，他再也没有试图遏制股价 。
于是，一种模式形成了：在泡沫膨胀时置之不理，等泡沫破裂后，再在必要时出手清理残局 。
1998 年，一家大型对冲基金突然崩溃后，他带领美联储三次降息，以稳定市场 。 在这些降息后的几周内，eBay 上市，股价在首个交易日翻了两倍 。 在廉价资金推动下，互联网股票膨胀成新的泡沫 。 泡沫破裂后，又发生一连串企业丑闻，格林斯潘再次急忙救市，将隔夜联邦基金利率一路降至 1%。
格林斯潘的轻触式干预足以控制这些紧急情况，但不足以应对随后更大的危机 。
格林斯潘由单亲母亲在大萧条时期抚养长大 。 他曾在爵士乐队吹萨克斯，后来成为重要咨询顾问，并获得经济学博士学位 。
他是第一位从宏观层面思考计算机技术革命的美联储主席，而计算机技术让他着迷 。 他一次又一次表达这样的信念：计算机会提高生产率，因此美联储可以比过去认为可行的程度更大幅度降息，而不会引发通胀 。
他对计算机力量的判断具有先见之明 。 如果他在抵制干预泡沫时稍微加一点审慎判断，这种立场本来也可能是正确的 。
到他在美联储任期结束时，一个巨大泡沫正在膨胀 。 抵押贷款经纪人在推销贷款时，不要求借款人证明自己的收入 。 这在普通美国人最重要的资产，也就是住房领域，是令人不安的过度迹象 。
中央银行家常说，人们永远无法 “ 确定 ” 识别一个泡沫 。 这种说法没错 。 但美联储的工作是权衡相对风险，而不是等待确定性 。
抵押贷款市场中的泡沫迹象随处可见 。 买家以诱导性利率获得全额融资；追逐快速转手获利的投机者伪装成购房者；40% 的抵押贷款发放给了次级借款人和无法提供收入证明的人 。
格林斯潘大谈 “ 钝器 ” 论，也就是提高利率可能只是为了给住房市场降温，却惩罚整个经济 。 这暴露出美联储已经蜕变为精英机构：由生活在计算机模型世界中的政府经济学家和学术经济学家主导 。
在格林斯潘时代之前，美联储更接近最初设计，是一个由银行家组成 、 受托守护银行体系的机构 。
美联储及其姊妹监管机构，本来拥有具体工具来遏制危机，至少可以要求抵押贷款银行取得客户收入证明，并且只向有能力还款的人发放贷款 。
格林斯潘这位明星博士专注于决定利率这种高深工作；他未能整治过度宽松的贷款条件 。 这是琐碎 、 具体的工作，而格林斯潘从未表现出任何兴趣 。
近些年，拥有现实放贷经验的美联储理事已经变得极为罕见，以至于这种缺位甚至不再被注意到 。
格林斯潘塑造了现代中央银行的运行方式 。 但即便是他，也不得不承认，自己对模型的迷恋是错误的 。
美国金融领袖们或许应该记住 2008 年那个令他低头的时刻，以及所揭示的事实：过度自信和自满，即使是最辉煌的声望，也可能被它们玷污 。
