股权财政这剂药，治不了地方财政的病

内容提要：土地出让收入持续大幅下滑，股权财政被匆忙推上台前。本文梳理其逻辑与模式，质疑政府既当裁判又当股东的深层风险，指出真正需要的或许是降低管理成本的民生型财政。

一、土地财政正在退场，接班的，可能是股权财政。 财政部九月中旬那份数据，把地方财政的底裤晾了出来。今年前九个月，国有土地使用权出让收入1.61万亿元，同比下降27.9%。年初还有机构拍胸脯说降幅要收窄，毕竟2025年全年41518亿元的成绩单，降幅已经从16%缩到14.7%。但九个月过去，腰斩式的下滑把预期砸得稀碎。不仅全年摸到4万亿的门槛基本没戏，按1-9月的降幅估算，全年的卖地收入可能会跌破3万亿的14年前的规模。 这条下坡路走了四年，今年最陡。2020年8.4万亿的峰值还挂在墙上，到2025年只剩一半出头。冷意顺着链条往税收端爬，契税跌14.2%，土地增值税跌13.6%。地从哪儿来、房往哪儿去、税从哪儿收，整条变现管道都在缩。

跟前几年不一样的是，这回不光是房子卖不动。三月那份38号文才是真刀子：新增建设用地原则上不许碰经营性房地产开发，想拿新地，先把存量盘活出来。城投平台过去靠拿地托市、抵押融资的路子，被从制度上掐了脖子。县里感受最真切，平台拿地层层报批，超过线还得上省里核准。国企托市的通道一堵，土地市场能指望的只剩工业用地那点碎银子。 土地财政过去扛三件事：给城市攒家底、还地方债、补预算窟窿。现在三根柱子都在晃，债务那头尤其吃紧。2025年光付利息就掏了13491亿元，还比上年多出4.8%。基层的人心里有数：地还得卖，但再也当不了主角。主导财源这出戏，确实唱完了。 二、什么是股权财政？为什么说这剂药治不了地方财政差钱的病？

说穿了，股权财政就是政府从“卖地收钱”换成“持股分红”。听着体面，操作起来却眼熟得很。2023年李迅雷和任泽平先后发文，逻辑很诱人：三百多万亿国企资产，回报率提一个点就是三万多亿，填土地财政的坑绰绰有余。可问题从来不在“该不该提回报率”，而在“怎么提”。让国企把产品做好、成本压住，效益自然上来。绕开这条路，一头扎进股市靠股权增值填账本，那是另一码事。 本世纪初那拨人吹“经营城市”的时候，腔调跟今天一模一样。政府是定规则的人，是球场上的裁判。裁判自己带球往禁区冲，比赛还怎么踢？国资占着优势位置，民资连公平站位都捞不着，这局棋从一开始就歪了。 股市不是聚宝盆。水就那么多，国资平台赚了，散户和民企就得多掏。这两年个别城市投对了赛道，赚了点增值收益，可那是本事加运气，复制不到全国。把股权财政当全局性长期政策来搞，等于让政府拿财政的钱去跟老百姓对赌，赢了是财政的，输了是全民的。饮鸩止渴四个字，不冤枉它。 笔者在国企管过事，深知效益一靠市场二靠成本。财政吃紧的时候，第一反应该是砍自己的开销，不是琢磨从哪儿再薅一把。杀鸡取卵的事干多了，鸡没了，蛋也没了。 三、我们需要的，可能既不是土地财政，也不是股权财政，而是能够降低管理成本减少投资的民生型财政。

日子紧的时候，先别急着找新财源，先把旧开销捋一遍。 一是社会管理成本得往下压。企业也好，居民也罢，税费负担到了临界点再往上加，收上来的那点钱还不够填经济失速的坑。 二是精兵简政不能光喊。机构叠床架屋、人浮于事的成本，最后都摊在企业和老百姓头上。 三是政府投资收着点，民生支出放开点。路修得再气派，老百姓兜里没钱，消费起不来，循环照样卡死。教育、医疗、养老这些直接落到人身上的钱，才是经济真正的底盘。 土地财政不会一夜消失，缩水的形态还会陪地方走很久。几万亿的缺口怎么补、债怎么还、新税源怎么长，没人手里有现成答案。但方向不该犯糊涂：少琢磨怎么“经营”老百姓，多想想怎么少收一点、多给一点。裁判把哨子吹好，比下场抢球体面得多。