美国经济：假象还是衰退倒计时？

最近的美债收益率飙升，是经济好，还是危机信号？9月美国综合采购经理人指数（PMI）初值攀升至58.4，预期为55.3，创2021年7月以来最高水平。9月服务业PMI升至58.7，制造业PMI跳升至57，同样双双超预期。

对这份数据，市场认为：1. 需求强劲，2. AI投资，3. 国防支出，4.油价。如今的市场，面临各种供给不足，例如石油，稀土，内存芯片，诸如此类。如果需求无法降温，市场担心美联储会更加鹰派。换言之，按照这种模式继续发展下去，只有衰退发生，才能给经济降温。供给问题无法解决，那就加息戳破泡沫，消灭需求。 然而，需求端的繁荣正迅速转化为供给侧的产能压力。9月未完成订单量攀升至2022年5月以来的最高点，供应商交货时间显著延长，供应链延迟的发生率达到2022年7月以来的最广泛水平。威廉姆森警告称，若剔除疫情因素，当前美国企业面临的供应链瓶颈已接近该调查近20年历史上最严重的水平。 产能约束直接推高了价格压力。9月企业投入价格指数从59.9跃升至66.4，创下2022年10月以来的最高水平。创纪录的柴油价格与原材料短缺正推高运输与生产成本。威廉姆森指出，未完成订单的积累虽预示未来产能扩张，但也意味着企业正获得更多定价权，“成为通胀前景的一个隐患”。芝加哥联储主席古尔斯比本周亦表示，供应冲击正展现出更强的持续性，且强劲需求正在加剧这一问题。 因此，更有可能是企业因成本涨价而提前下单、客户因怕缺货提前采购，会出现“订单强但后续消费未必同比例强”的脉冲。 麦当劳的CEO认为，生活成本上涨，导致老百姓不愿意外出就餐。甚至挤压到了最便宜的快餐。过去一年，美国餐饮业的客流量连续11个月净下滑。CEO认为餐饮业的困境短时间内很难改善。结合CEO的观点，还有PMI数据，你就会发现：现在的美国经济，处于非常扭曲的状态。一方面，经济火热。PMI超预期，亚特兰大GDPNow预测，三季度美国GDP是5.1%。另一方面，餐饮业的客流量连续11个月下降。

这种扭曲的状态，充分说明了一个问题：美国的经济极度依赖AI。AI把市面上的资金都吸走了，但是却没办法创造等量的回报，也就是所谓的“入不敷出”。AI不断地吸血，我们却没有看到全要素生产率提高。吸血吸得太狠，以至于其他企业半死不活。 现在美国的一切，都在依靠AI。AI带动GDP，AI导致过度投资，AI导致基建工人增加，等等等等。如果AI泡沫破裂，你不仅会看到GDP崩盘，还会看到物价快速降低，大量基建工人失业。打一个比方，08年次贷危机之前，市场看起来一片繁荣，但是一旦房地产崩了，经济直接崩盘。同理，如果AI崩了，经济立刻进衰退。 其实就看十年美债，利息不断走高，但通胀预期不高，如在我的《美国酝酿YCC，美债风暴与全球储备大转向》分析一样，美债10年平衡通胀率（10-Year Breakeven Inflation Rate，简称10年BEI），是金融市场从10年期美国国债和10年期通胀保值债券（TIPS）的收益率差里"反推"出来的一个数字，代表市场押注未来10年美国平均CPI通胀会落在什么水平。如果未来10年美国的年均CPI通胀恰好是2.50%，那么持有普通美债和持有TIPS的最终回报完全一样——这就是"平衡"（breakeven）的由来。 而2026年10月初10年BEI大致在2.3%–2.4%区间，这说明市场目前认为美国长期通胀预期是"受控的"，这也是美联储最乐意看到的信号。而通胀预期不强，但长期国债利息不断上升，只能说明市场开始对美债失去信心，需要更高的利息来补偿风险。 40万亿国债，据财政部月报，前11个月（至8月）净利息约1万亿，已超过国防，仅低于社保和医保/卫生支出。经济怎么会好？这点也决定了美国没有能力好像上世纪八十年代一样，暴力加息到20%。 现在美联储通过鹰派的态度，强行提高美联储的信誉度，提高美元和美债的信誉度。但明年呢，不用付利息了吗？很多人以为，只要暴力加息就可以维护美元霸权。其实上世纪八十年代的加息只是其中一个因素，还需要里根与撒切尔夫人开启的新自由资本主义，这个是全球化的顶层设计，全球化帮助美国和欧洲降低了通货膨胀。逆全球化的结局，必然是通货膨胀。因为逆全球化的本质是安全重与效率，而全球化的本质是效率重于安全。 然后还需要搞定沙特，把石油与美元挂钩；广场协议，收割日本，同时限制日本高科技的发展，部分用韩国代替。更重要是中国加入世贸，成为廉价商品生成基地，而目前明显，印度无法代替中国。这么多条件配合，暴力加息才有用。

简单总结，就是目前美元霸权衰落之中，而黄金只是各国央行用来对冲美元风险的手段，在全球化重新来临之前，黄金的对冲作用不变。好消息是，这次领导人访问美国后，双方同意构建“基于尊重、公平、对等的中美建设性战略稳定关系。意味着中美不搞新冷战，大概率就是收割小弟了。